受遜于預(yù)期的財(cái)報(bào)收益影響，阿里巴巴集團(tuán)股票29日經(jīng)歷了上市以來(lái)的最大單日跌幅，盤(pán)中一度跌至每股87.36美元，跌幅超10%。截至當(dāng)日收盤(pán)，跌8.64美元，比前一日跌幅達(dá)8.78%，跌至每股89.81美元。該股價(jià)已比其去年11月10日歷史最高記錄的每股119.15美元跌去了約25%。

　　阿里巴巴集團(tuán)當(dāng)?shù)貢r(shí)間29日公布2014年第四季度財(cái)報(bào)顯示，其中國(guó)零售平臺(tái)交易額為7870億元人民幣，2014年全年阿里巴巴中國(guó)零售平臺(tái)實(shí)現(xiàn)商品成交總額2.3萬(wàn)億元人民幣，收益低于此前市場(chǎng)普遍預(yù)期。

　　有分析稱，在激烈的商品競(jìng)爭(zhēng)中，令人失望的營(yíng)收是阿里巴巴增長(zhǎng)放緩的信號(hào)。去年11月11日的中國(guó)“光棍節(jié)”，阿里巴巴單日銷售額高達(dá)90億美元，創(chuàng)下全球最大單日網(wǎng)上購(gòu)物記錄。

　　而阿里巴巴集團(tuán)與中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)國(guó)家工商行政管理總局就其電子商務(wù)平臺(tái)賣(mài)假貨問(wèn)題的公開(kāi)沖突對(duì)簿多媒體，令阿里巴巴本已承受重壓的股價(jià)雪上加霜。美媒評(píng)論稱，這凸顯出去年通過(guò)全球最大首次公開(kāi)募股交易向全球投資者籌資250億美元的阿里巴巴面臨風(fēng)險(xiǎn)。

　　公開(kāi)報(bào)道稱，國(guó)家工商總局28日發(fā)布白皮書(shū)稱，阿里巴巴集團(tuán)對(duì)在售商品把關(guān)不嚴(yán)，對(duì)商品信息審查不力，信用評(píng)價(jià)存有缺陷。但淘寶網(wǎng)批評(píng)了工商總局司長(zhǎng)劉紅亮的檢查方法，稱其會(huì)向工商總局正式投訴?！度A爾街日?qǐng)?bào)》援引Arete Research分析師MuzhiLi的評(píng)價(jià)稱，這種罕見(jiàn)的中資企業(yè)與手握重權(quán)的政府部門(mén)公開(kāi)對(duì)峙的場(chǎng)面，可能給股東帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

　　互聯(lián)網(wǎng)巨頭雅虎公司27日宣布，將把所持價(jià)值約400億美元、阿里巴巴集團(tuán)約15%的股份免稅分拆成一家獨(dú)立公司。該計(jì)劃預(yù)計(jì)將于2015年第四季度完成。受該消息等影響，阿里巴巴股價(jià)28日下跌4.36%，跌穿每股100美元，至每股98.45美元。

　　摩根士丹利最新發(fā)布的投資報(bào)告維持阿里巴巴股票增持評(píng)級(jí)。

　　受就業(yè)數(shù)據(jù)利好等因素影響，當(dāng)天美股大漲。截至收盤(pán)，紐約股市道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲225點(diǎn)，收于17417點(diǎn)，漲幅為1.31%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)漲19點(diǎn)，收于2021點(diǎn)，漲幅為0.95%。納斯達(dá)克綜合指數(shù)漲45點(diǎn)，收于4683點(diǎn)，漲幅為0.98%。

　　在與中國(guó)國(guó)家工商總局就“假貨”問(wèn)題進(jìn)行公開(kāi)辯論的炮火中，阿里巴巴發(fā)布了2014年最后一個(gè)季度的財(cái)報(bào)，顯示該公司增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)并沒(méi)有明顯扭轉(zhuǎn)的跡象：

　　盡管總收入仍然保持40%的增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度放緩的趨勢(shì)似乎已難以阻擋：在過(guò)去的11個(gè)季度中，這個(gè)季度的增長(zhǎng)速度倒數(shù)第二，僅比2014年第一季度高出一個(gè)百分點(diǎn)。零售平臺(tái)的交易額表現(xiàn)要好一些，增長(zhǎng)仍然有49%，和上一季度增長(zhǎng)率一樣，但過(guò)去四個(gè)季度的增長(zhǎng)率都在50%以下，這在過(guò)去三年中是不尋常的變化。

　　而在阿里巴巴管理層引以為傲的移動(dòng)端，也并非沒(méi)有陰影——在該季度，移動(dòng)端交易額占全部零售平臺(tái)交易額的41.5%，較上一季度的35.8%有較大提高，但移動(dòng)端收入占全部零售平臺(tái)收入的比例為30.2%，只比上一季度的29.1%稍有提高。

　　另外一個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)，是具有風(fēng)向標(biāo)作用的第四季度的交易額增長(zhǎng)勢(shì)頭也出現(xiàn)放緩，在這個(gè)季度增長(zhǎng)率為49%，而在2012年和2013年的同一季度，該比例分別為62%和53%。眾所周知，每年的第四季度是阿里巴巴的旺季，世人矚目的雙十一就在這個(gè)季度中，該季度的成交最為活躍。

　　在這個(gè)季度，該公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)了28%的下滑，這應(yīng)驗(yàn)了尹生（微信公號(hào)jia-zhi-xian）在之前的福布斯中文網(wǎng)專欄文章《阿里巴巴盈利或進(jìn)入寬幅震蕩期》中的提醒，未來(lái)寬幅震蕩也可能還會(huì)繼續(xù)。

　　接下來(lái)，我采取和阿里巴巴的盈利模式最有可比性的谷歌與百度，以及經(jīng)過(guò)調(diào)整后的亞馬遜作為其估值的參照對(duì)象——調(diào)整后，這4家公司的毛利率都在60%以上：

　　過(guò)去四個(gè)季度，阿里巴巴的營(yíng)收是114億美元，同比增長(zhǎng)44%；谷歌的營(yíng)收是648億美元，同比增長(zhǎng)14%；亞馬遜轉(zhuǎn)換為與阿里巴巴可比的營(yíng)收為314億美元，同比增長(zhǎng)22.7%；百度的營(yíng)收為79億美元，同比增長(zhǎng)53.6%。

　　需要說(shuō)明的是：亞馬遜的服務(wù)收入與阿里巴巴有可比性，因此在換算時(shí)只需將非服務(wù)收入進(jìn)行換算，我的做法是在非服務(wù)銷售額中扣除非服務(wù)的銷售成本，其中的服務(wù)收入毛利率采用的是谷歌的毛利率。

　　按照過(guò)去四個(gè)季度的PSG（經(jīng)過(guò)增長(zhǎng)率調(diào)整的市值銷售收入比）和PE（市盈率），阿里巴巴、谷歌、亞馬遜和百度的PSG分別0.44，0.38，0.2和0.18，阿里巴巴、谷歌和百度的PE分別為62倍，26倍和34倍（目前亞馬遜的盈利水平不具備可比性）。

　　這也就是說(shuō)，如果按照和谷歌、亞馬遜、百度相同的PSG，阿里巴巴的估值分別為：1906億美元，1003億美元和903億美元；如果按照和谷歌、百度相同的PE，則阿里巴巴的估值分別為：910億美元和1190億美元。

　　顯然，無(wú)論采用哪一種指標(biāo)和哪一個(gè)參照對(duì)象，阿里巴巴的高估都已經(jīng)非常明顯。實(shí)際上，如果考慮到阿里巴巴所面臨的更多的不確定性（來(lái)自支付寶股權(quán)、政策風(fēng)險(xiǎn)、獨(dú)特的管理架構(gòu)等），則還應(yīng)對(duì)其估值給予同其風(fēng)險(xiǎn)相匹配的折扣，而目前的股價(jià)顯然并沒(méi)有反應(yīng)這方面的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，該公司獨(dú)特的模式所決定的誘人盈利水平，顯然讓長(zhǎng)期期待亞馬遜改善盈利卻一次次落空的投資者眼前一亮，轉(zhuǎn)而對(duì)其進(jìn)行追捧，而在類似的情緒激勵(lì)下，很容易產(chǎn)生泡沫，因此投資者應(yīng)該對(duì)這次的事件可能會(huì)成為去泡沫化的誘因懷有警惕。

　　在阿里巴巴上市之前，我曾在《阿里與支付寶新協(xié)議如何影響估值》一文中，估計(jì)其估值區(qū)間介于1000～1600億美元之間，而且可能會(huì)靠近1600億美元的上限進(jìn)行定價(jià)?？纯盏娘L(fēng)險(xiǎn)在于：支付寶股權(quán)回購(gòu)比預(yù)期樂(lè)觀，海外增長(zhǎng)超預(yù)期，和政府達(dá)成一致，進(jìn)入更多的公共服務(wù)領(lǐng)域，比如之前和12306的合作。

　　即便這次它與政府部門(mén)的辯論以協(xié)商告終（這很有可能），但其所帶來(lái)的變化也可能是結(jié)構(gòu)性的：這次事件將徹底促使各方面去正視“假貨”這樣的話題，不宜再存有僥幸，運(yùn)營(yíng)的成本可能會(huì)有所上升，而營(yíng)收的增長(zhǎng)可能進(jìn)一步受損。